投资要点事项：　　公司发布2015年报，构建营业收入59.5亿元，同比快速增长61.6%，归属于上市公司股东净利润5.2亿元，同比快速增长77.25%。EPS0.29元。白鱼每10股派0.45元(含税)。　　五谷丰登观点：　　业绩还清，额超强市场预期。

公司发布2015年报，构建营业收入59.5亿元，同比快速增长61.6%；归属于上市公司股东净利润5.2亿元，同比快速增长77.25%；2015年第四季度，公司单季构建营收收益31.46亿元，同比快速增长155.8%，归属于上市公司股东净利润2.74亿元，同比快速增长161%。报告期内，公司盈利能力大大提高，产品毛利率约20.37%，同比快速增长3.26个百分点，销售清净利率8.76%，同比提升0.65个百分点。公司业绩合乎我们预期，额超强市场预期。

　　单晶组件放量，硅片毛利率提高。单晶硅片和组件是公司主要业务，二者收益占到公司总收入的85%。2015年，公司相继中标中民投、中广核、华能、特变电工(8.99，0.020，0.22%)、牵头光伏、中兴能源等光伏电站订购项目，全年对外销售单晶组件721MW，同比快速增长37倍，构建收益25.2亿元，近超强公司年度计划目标。硅片销量与上年持平，但毛利率大幅度提高：公司强化成本管控，全面推行金刚线切割工艺、PERC技术等行业先进设备技术的产业化应用于，2015年全年硅片产品非硅成本同比减少20.78%，通过推展拉晶和切片成本的较慢上升，硅片毛利率由2014年的17.49%提高至2015年的21.53%。

　　生产能力持续扩展。截至2015年底，公司单晶硅片生产能力超过5GW，单晶组件生产能力超过1.5GW。2016年公司单晶硅片和组件的生产能力将较慢提升，除了之后前进泰州乐叶2GW高效单晶PERC电池项目和2GW组件项目以及银川隆基1.2GW单晶硅棒项目以外，西安1.15GW单晶切片项目和无锡850MW单晶切片项目将相继达产，同时公司在马来西亚、印度的扩产项目也将加快进度。

预计到2016年底，单晶硅片年产能超过7.5GW，单晶组件生产能力超过5GW。n单晶市场份额未来将会之后提高，2016年收入规模约百亿级。

公司通过为终端客户获取高性价比的单晶产品有效地夹住了国内单晶市场需求的快速增长，沦为整个行业向单晶转型的引领者，单晶在国内的市场占有率从2014年的5%提升至2015年的15%左右，预计2016年未来将会超过25%。根据公司2016年经营计划，2016年度单晶硅片总出货量目标5.5GW，组件出货量目标2.3GW，2016年预期构建主营业务收益108亿元。

　　费用率有所提高，财务状况较好。2015年公司费用率8.38%，较2014年提高0.52个百分点，主要是组件销量减少造成销售费用快速增长较慢；资产减值损失1.35亿元，同比快速增长大约2.5倍。2015年公司已完成非公开发行，年底挥现金22.5亿元，同比快速增长91.6%，贴现账款17.1亿元，同比快速增长136%，资产负债率44.62%，同比上升4.79个百分点。

　　投资建议。不考虑到非公开发行摊薄的影响，预计2016-2017年EPS分别为0.54、0.77元(公司组件毛利率低于预期，分别调低2016、2017年EPS7.5%和4.1%)，对应PE分别为22.4、15.7倍，保持引荐评级。　　风险提醒。

单晶推展工程进度不及预期。

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